证券时报记者 吴琦
近年来，FOF（基金中基金）迎来迅速发展，产品规模逐步扩容、投资策略持续丰富，正逐步成为普通投资者布局多资产、实现长期稳健增值的重要选择。
不过，部分FOF产品仍存在偏离产品定位的问题，例如FOF基金经理频繁参与股票交易，股票换手率居高不下，甚至通过季度末清仓等方式隐藏股票交易痕迹。此类行为不仅背离FOF的核心定位与发展初衷，也潜藏着不容忽视的投资风险。
FOF短线交易股票上演“隐身术”
根据监管规则，FOF需将80%以上基金资产投资于经证监会依法核准或注册的公募基金份额，剩余近20%的自由操作空间，可用于投资股票、债券等非基金资产。
但现实中，部分FOF基金经理仍存在股票投资频繁交易、刻意隐藏持仓的行为。2025年基金年报显示，浙商汇金卓越配置一年持有期FOF运作中买卖个股超20只，但2025年各季度末持仓均不足10只，高频买卖痕迹明显。
类似采取短线博弈股票策略的FOF不在少数。Wind数据显示，2025年全年持仓换手率超10倍的FOF达50余只，频繁调仓换股必然推高交易成本。
更值得关注的是季度末清仓的隐蔽操作。大多数投资者通过每年4个季报披露的持仓了解产品的资产配置情况，不过部分FOF基金经理热衷股票交易，却在季报披露节点刻意清仓，掩盖实际操作痕迹。
金鹰优选配置三个月持有FOF近年各季度末持仓数据显示，该产品季度末均未持有股票仓位，但实际运作中均有股票交易。仅2025年，该基金累计买入科沃斯208.6万元，占期初净值18.81%；汇川技术、双环传动、绿的谐波买入金额占比也分别达10.74%、5.08%、4.86%，集中持仓特征显著，且这些股票均在季度末清仓，使股票持仓“消失”在季报中。此类操作在2024年也同样存在。
长信颐年平衡养老目标三年持有期FOF有着类似操作。作为养老目标FOF，其核心定位本是低波动、稳增值，适配长期养老需求，但该基金经理同样频繁交易股票，且季度末清仓股票，导致季报持仓与实际运作严重脱节。基金报告显示，2025年该基金交易17只个股，仅二季度末披露持有1只个股；2024年交易超20只个股，仅一季报披露持仓5只个股。
这种“看似低股票持仓、实则频繁交易个股”的行为，既让投资者无法真实了解产品风险特征，也违背了养老FOF的稳健定位。
隐藏持仓隐患不少
FOF直接参与股票交易本属正常，对部分FOF基金经理而言，股票持仓可作为资产配置工具的补充。Wind数据显示，截至2025年末，股票市值占基金净值超10%的FOF达27只，165只FOF持有个股，占比接近三成。
但不可否认的是，部分FOF的股票操作已超出合理补充范畴，不仅毫无必要，还会引发一系列问题。
“季度末清仓、频繁交易这类看似隐蔽的操作，背后的原因值得重视。”沪上一位基金评价人士表示，刻意不让季报表露直接持股，既是为了避免投资者发现产品偏离FOF定位、规避市场对风格漂移的质疑，维持稳健、分散的对外形象，也可能是为了掩饰短线交易痕迹，掩盖与FOF资产配置理念不符的问题。
华南一位FOF基金经理表示，这违背了FOF的真正初心，放弃自身选基优势，转而频繁选股，持仓不透明、高换手率，可能导致成本更高、收益更差。
近期权益市场波动下，部分FOF净值表现异常，波动加大，业绩显著跑输同类。截至发稿，已披露净值的FOF产品中，金鹰优选配置三个月持有FOF年内表现垫底，截至4月9日年内净值下跌3.89%，近6个月下跌9.54%；浙商汇金卓越配置一年持有期FOF近三年亏损10.89%，成立以来亏损22.49%。
当前，这类不合理操作主要集中在中小型机构。北京一家公募的投研总监指出，FOF管理人不应将精力放在选股上，而应聚焦基金配置研究，提升不同市场环境下的波动与回撤控制能力。FOF的核心优势是优选基金，若股票研究能力不足，易导致个股投资失利，进而拖累整体资产配置与基金选择效果。
FOF股票投资需守住合规边界
当前FOF行业处于快速发展期，部分机构为打造亮眼业绩剑走偏锋，试图通过短线频繁股票交易、隐藏持仓等方式博取短期收益，吸引投资者，这种做法无异于饮鸩止渴。毕竟，FOF并非股票基金，核心是通过专业的基金筛选与资产配置，帮助投资者实现长期稳健增值。
忽视自身能力边界，频繁追涨杀跌、集中押注个股，既完全背离FOF多元分散、长期稳健的核心要求，也给行业发展带来负面影响，甚至损害自身声誉，还会被行业发展反向淘汰。
上述公募投研总监指出，中小型机构在FOF赛道的优势本就不在于搏短线、拼收益，而在于差异化竞争。相较大型机构，中小型机构更灵活、更易聚焦细分领域，若能主动控制股票投资比例、规范持仓披露、明确合同约定、坚守稳健策略，就可能凭借稳定策略、合规运行、优质服务和严格风控站稳脚跟；反之，沉迷违规操作，不仅会失去投资者信任，更会错失行业发展机遇。
FOF应坚守工具属性大于策略属性原则，避免主动选股、短线博弈。上述基金评价人士认为，参与股票投资的FOF应秉持长期主义，而非沦为短线股票交易者。若持有个股，需优先选择高流动性、低波动标的，长期持有、低换手，杜绝集中持仓、频繁交易，确保股票投资真正服务于组合流动性管理和收益增厚，而非成为核心策略。
同时，FOF还应坚持持仓透明、策略清晰，杜绝隐蔽操作。其核心竞争力之一便是可验证、可复盘、可预期，唯有做到持仓透明、策略清晰，才能赢得投资者信任。
上述FOF基金经理表示，FOF行业快速发展背景下，所有FOF管理人都应摒弃捷径思维，回归资产配置初心、守住合规边界，聚焦核心能力，推动行业健康有序发展。
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责任编辑：杨赐
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